本文觸及重要上市機構：華錄百納(行情300291,買入)、奧拓電子(行情002587,買入)、亞泰集團(行情600881,買入)、貴人鳥(行情603555,買入)、樂視網(行情300104,買入)

編者按：華錄百納11月30日公告叫作，子機構華錄體育擬3405.7萬元認購歐冠籃75%股權，后者主營體育競賽項目等。機構暗示，這次投資是獲取國際頂級體育產業(yè)IP的初步行動。

事實上，近來政策紅利加速體育市場化進程，華錄百納、奧拓電子等多家上市機構機構紛紛布局體育產業(yè)。分析人士認為，與國外發(fā)達國家的成熟市場相比，國內體育產業(yè)有很大的提高空間，政策紅利和產業(yè)商場化加深將進一步釋放消費。

上市機構積極布局

亞泰集團11月28日公告叫作，擬出資1500萬元與其他3家股東一起發(fā)起設立吉林亞泰體育文化發(fā)展股份有限機構，機構持有30%股權，為其第二大股東。亞泰體育注冊資本為5000萬元，主營體育資源研發(fā)、體育組織市場推廣、賽事策劃和運營、校園足球等。

奧拓電子近期暗示，體育行業(yè)始終是機構LED制品的重要應用行業(yè)之一。機構正嘗試運用國外的賽事服務經驗，結合自己在設備、技術、服務上的優(yōu)良積極拓展國內市場，將繼續(xù)加大在這一行業(yè)的投入，經過技術+服務的模式，擴大機構在體育行業(yè)的規(guī)模。貴人鳥日前公告，擬定增募資16.81億元用于供應鏈建設、體育云平臺建設等，布局體育產業(yè)上游。

多家體育產業(yè)鏈上的新三板上市機構亦在加速布局體育產業(yè)。

體育之窗宣布，以13.8億元戰(zhàn)略投資在線棋牌運營平臺聯(lián)眾國際；與阿森納結成中國地區(qū)合作伙伴關系，一起推動中國足球發(fā)展。業(yè)內人士暗示，機構形成為了覆蓋賽事、場館、體育迷、衍生商品及服務的多維度產業(yè)鏈。此次入股聯(lián)眾國際，有助于借助其在棋牌運動中的優(yōu)良，更進一步地延展在體育板塊的布局。

政策大力推動

去年以來，國家發(fā)布多項政策促進體育產業(yè)發(fā)展，將體育健身做為新的經濟增長點。

《關于加快發(fā)展體育產業(yè)促進體育消費的若干意見》2014年10月發(fā)布，強調到2025年，體育產業(yè)總規(guī)模將超過5萬億元；全民健身提升為國家戰(zhàn)略；鼓勵境外資本投資體育產業(yè)；支持符合要求的體育制品、服務等企業(yè)上市；對部分體育企業(yè)給予稅收優(yōu)惠；取消商場性和群眾性體育賽事活動審批等。同年11月26日，《關于創(chuàng)新重點行業(yè)投融資機制鼓勵社會投資的指點意見》發(fā)布，再次說到體育健身。2015年3月16日，《中國足球改革發(fā)展總體方法》發(fā)布。

業(yè)內人士暗示，國家政策推動利用體育產業(yè)發(fā)展，拉動內需、促進消費、增多就業(yè)，并大力鼓勵體育產業(yè)與文化創(chuàng)意和設計服務業(yè)融合，引導社會資本流向發(fā)展潛能巨大的體育產業(yè)。

校園行業(yè)潛能大

在制度創(chuàng)新的同期，多家上市機構著手布局校園體育行業(yè)。

貴人鳥于宣布擬投入2.09億元布局校園體育賽事資源，與中國大學生體育協(xié)會、中國中學生體育協(xié)會、山西傳媒學院、虎撲、尤尼斯體育文化傳播簽署《合作框架協(xié)議書》，成立3家機構，分別從事校園體育內容專業(yè)視頻制作、賽事運營以及體育經紀業(yè)務。

新三板上市機構歐迅體育亦宣布布局校園足球。機構于11月25日發(fā)布公告叫作，與全國億萬學生陽光體育運動領導小組辦公室授權單位中青世紀陽光體育產業(yè)有限機構簽署“全國校園陽光體育足球班級聯(lián)賽”的合作框架協(xié)議，一起推動以學校班級聯(lián)賽為基本的項目。

業(yè)內人士暗示，校園體育賽事研發(fā)處在初期，在商場化研發(fā)上有很大潛能待挖。

樂視網:收入增長再提速，生態(tài)價值持續(xù)彰顯

機構頒布了2015年三季報，單三季度收入391，426.13萬元，同比增長116.70%，歸屬凈利12，231.68萬元，同比增長84.61%。前三季度收入837，497.43萬元，同比增長76.50%，歸屬凈利37，704.77萬元，同比增長72.84%。同期，公告表示匯金機構作為機構第5大股東，持股1.51%。

事件評論。

收入增長提速，再次彰顯生態(tài)協(xié)同優(yōu)良。單三季度機構的三大主營業(yè)務宣傳、終端營銷以及會員及發(fā)行業(yè)務全面開花，同比增速分別高達62.48%、162.23%及60.99%，相比于2015H1均實現(xiàn)大幅提高。增長的重點原由在于機構“平臺+內容+終端+應用”全產業(yè)鏈布局的高協(xié)同性:內容方面，機構推出《小時代4-靈魂盡頭》、《何以笙簫默》、樂視體育獨家版權賽事直播等獨播資源，自制內容《拐個皇帝回現(xiàn)代》、《十周嫁出去》亦有不俗表現(xiàn)，驅動機構視頻網站日均UV從去年同期（前三季度）4500萬增長至5300萬，峰值大幅從6500萬增長至9000萬，帶動了宣傳收入及會員收入；同期，超級電視年內完成產能爬坡，銷量快速提高，9月19日“樂迷節(jié)”機構單日營銷38.2萬臺，全年銷量目的300萬臺有自信心實現(xiàn)，促進收入增長同期，亦為機構其他業(yè)務帶來海量高粘性用戶，用戶價值正逐步釋放。

連續(xù)推出新智能新制品，創(chuàng)新能力明顯。機構已于9月24日推出了第三代超級電視六款新品X40、X43、X50、X55、Max65、Max70，營銷狀況看好，機構將來將圍繞超級電視制品線，推出多種配件，優(yōu)化用戶體驗，同期或連續(xù)推出智能電視之外符合“品質生活”的全新智能制品，值得連續(xù)期待。

開啟新行業(yè)擴張，生態(tài)系統(tǒng)持續(xù)延展完善。機構近期與重慶市政府達成深度合作進行擴張，并攜手衛(wèi)寧軟件(行情300253,買入)探索各類互聯(lián)網+模式下的醫(yī)療健康云服務業(yè)務。重申針對機構當前以規(guī)模擴張為第1要務戰(zhàn)略的認可，隨著機構用戶數增長、應用服務能力進一步完善，機構的互聯(lián)網綜合生態(tài)將持續(xù)完善。

維持“買入”評級。機構做為A股互聯(lián)網機構龍頭，發(fā)展連續(xù)呈現(xiàn)積極面貌、生態(tài)效應持續(xù)表現(xiàn)，48億定增項目已獲準，將緩解機構資金需要，同期機構適時推出了第三期股票期權激勵計劃（草案），內生動力進一步強化，維持“買入”評級。

國旅聯(lián)合(行情600358,買入):體育產業(yè)基金收購盈博訊彩，試水中游媒介+競彩

體育產業(yè)并購基金項目起始逐步落地

蘇州工業(yè)園區(qū)華旅新績體育投資中心（簡叫作“體育產業(yè)并購基金”）系國旅聯(lián)合股份有限機構的全資子機構國旅聯(lián)合體育發(fā)展有限機構、上海華設金融、及華設資產一起設立。華設資產增資后，華旅新績注冊資本達到2億元。其中，國旅體育占出資總額的5%，華設金融占0.05%，華設資產占94.45%。該基金的設立圍繞體育關聯(lián)資產等投資目的進行投資與收購。華旅新績此次收購北京盈博訊彩網絡科技有限機構，系該基金對體育產業(yè)投資的首次嘗試。

收購項目起點較高，標的優(yōu)秀

北京盈博訊彩網絡科技有限機構日前重點制品和服務為以下三項:（1）“最樂彩”Web站，該網站定位置于專業(yè)的足球新聞媒介和競猜舉薦方法交易平臺，舉薦方法屬于收費的C2C模式；（2）“聊球吧”App，融合新媒介、足球數據的球迷吐槽PK垂直社區(qū)，經過會員分級、道具等來實現(xiàn)2C收費；（3）“足球黃腔”，以黃健翔為個人品牌的體育視頻節(jié)目，收入重點來自企業(yè)客戶的宣傳投放、版權分發(fā)等。華旅新績對盈博訊彩完成股權轉讓及增資以后，盈博訊彩承諾2016-18年的凈利潤將分別不小于2539、4563、6206萬元。盈博訊彩核心團隊成員包含黃健翔、顏曉華等體育界知名人士，咱們認為專業(yè)的團隊疊加專業(yè)的資本運作，將使得盈博訊彩的發(fā)展更進一步。

投資意見

咱們認為此次對外投資是機構試水體育產業(yè)中游媒介端及體彩行業(yè)的一次積極嘗試，但因為機構占比小，且對其不合并財務報表，因此呢戰(zhàn)略道理大于實質道理。咱們仍給予機構“增持”的投資評級，暫維持機構的盈利預測不變，預計機構15-17年的eps為0.02、0.02、0.08元。機構定增后業(yè)務布局將加速，故意見投資者繼續(xù)積極關注。

互動娛樂(行情300043,買入):收購西甲西班牙人足球俱樂部

1.6，400萬歐元控股西甲西班牙人足球俱樂部50.1%股權?；訆蕵啡Y子機構皇家西班牙人俱樂部（香港）有限機構以每股78歐元收購皇家西班牙人45.1%-56%股權，并承諾在將來4年以每股78歐元收購賣方保存的5%股份，最后可掌控俱樂部股份超過50.1%。這次購買皇家西班牙人45.1%-56%股權金額在1，430.48萬歐元-1，776.21萬歐元之間，機構全資子機構在收購皇家西班牙人股權后，將向皇家西班牙人增資不超過4，500萬歐元。另一加上將來預期收購賣方保存的5%股份約158.59萬歐元，收購總金額合計不超過6，434.80萬歐元。

2.引入頂級賽事資源和先進俱樂部運營經驗?；始椅靼嘌廊耸俏靼嘌兰准壸闱蚵?lián)賽20家俱樂部之一，持有115年悠久歷史，曾經得到西班牙國王杯冠軍4次、歐洲聯(lián)盟杯亞軍2次、西班牙足球甲級聯(lián)賽季軍4次。在西甲2011-2015年賽季中，分別排名13/13/14/10/10名，在歷史積分總排行榜上位居第7位，持有豐富的賽事經驗和較強的運營實力。此次收購幫忙機構引入兩大資源:第1，引入頂級賽事資源，幫忙機構把握球隊運營版權，實現(xiàn)對西甲聯(lián)賽的全面研發(fā)；另一方面，引入先進俱樂部運營經驗，學習歐洲先進職業(yè)聯(lián)賽的俱樂部盈利模式，加強機構體育商場研發(fā)能力和運作機制。

1）中國企業(yè)首次控股歐洲五大頂級聯(lián)賽足球俱樂部。在過去的一年中，國內企業(yè)加大了海外體育資源的布局，在與西班牙足球合作方面，2014年8月，互聯(lián)網機構錢寶作為皇家社會、巴列卡諾的贊助商；2015年1月，萬達集團出資4，500萬歐元購買馬德里競技足球俱樂部20%股份；2015年4月，雙刃劍幫忙道博股份(行情600136,買入)計劃收購西甲馬拉加俱樂部95%以上股權；2015年8月，PPTV以16億元得到2015-2020年西甲聯(lián)賽中國地區(qū)度假全媒介版權。此次機構收購皇家西班牙人是中國與西班牙在足球方面的另一項重大合作，是國內企業(yè)在體育產業(yè)方面走向國際化的關鍵之舉。

2）俱樂部日前虧損，后續(xù)有望隨足球轉播分成改革的落實得到改善。以往西甲聯(lián)賽是典型的“豪門體制”，采用電視轉播權采取分銷制度，巴薩、皇馬兩大豪門和其他俱樂部之間貧富差距大。以2014年賽季為例，巴薩和皇馬的電視轉播權收入達到1.4億歐元，而排在后面的格倫納達和瓦拉多利德等隊僅有1，800萬歐元的電視轉播收入。對比英超聯(lián)賽，后者采用整體打包營銷電視轉播權的制度，避免貧富差距過大。英超在2015年年初將3個賽季電視轉播權以51.36億英鎊出售，其中50%的利潤平均分配給20家俱樂部，其中25%的利潤用于草根足球，豪門俱樂部只能從另一25%的利潤中多分一部分獎金，因此呢，上個賽季英超轉播權收益最高的利物浦俱樂部拿到了1.17億歐元，而墊底的加迪夫城俱樂部亦有7，450萬歐元的電視轉播收入。2015年5月，西班牙政府經過職業(yè)足球轉播分成改革的法案，從2016年起始，西甲將效仿英超的做法，將電視轉播權整體出售，電視轉播費將較以往更為平均的分給20只球隊，改變皇馬和巴薩兩家獨大的特權，皇家西班牙人做為中等球隊的轉播收入將逐步得到改善。

3.“互動娛樂產業(yè)生態(tài)圈”戰(zhàn)略布局更進一步。日前，機構的重點業(yè)務涵蓋玩具、游戲、影視、互聯(lián)網宣傳等。這次投資是機構打造“互動娛樂產業(yè)生態(tài)圈”的重要一步，亦是機構“國際化”戰(zhàn)略的重要構成部分。體育業(yè)務將與機構其他業(yè)務形成較好的協(xié)同效應。一方面，利用皇家西班牙人的資源優(yōu)良，為機構玩具、游戲、影視等業(yè)務供給更廣的營銷途徑及更加多的客戶資源。另一方面，經過創(chuàng)立包含游戲、影視、衍生品、體育、互聯(lián)網宣傳多輪驅動的IP資源產業(yè)價值共享體系，實現(xiàn)對體育業(yè)務的價值反哺，進一步豐富和完善機構構建的泛娛樂產業(yè)生態(tài)圈。

4.投資意見:當前，體育產業(yè)景氣度連續(xù)提升，此次收購幫忙機構布局體育產業(yè)，分享行業(yè)增長紅利，完善機構“互動娛樂產業(yè)生態(tài)圈”的戰(zhàn)略布局。機構當前市值200億元，按照萬得一致預期2015-2017年機構全面攤薄每股收益分別為0.32、0.41、0.61元。意見連續(xù)關注機構在收購西甲西班牙人足球俱樂部后的研發(fā)運營狀況和機構各業(yè)務之間的協(xié)同效果。

華錄百納:“內容+營銷+體育”全面布局

機構傳統(tǒng)主營業(yè)務為電視劇業(yè)務，近幾年受到“一劇兩星”政策影響，電視劇業(yè)務增速有所放緩。2014年11月，機構以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買藍色火焰100%股權，交易價格為25億元，以此切入營銷和綜藝節(jié)目制作行業(yè)，藍色火焰引入韓國綜藝“夢之隊”，打造現(xiàn)象級綜藝IP。另外，2015年6月，華錄百納與藍色火焰一起出資5億元成立華錄體育，日前機構已獲取中超、足協(xié)杯的合作資源，并得到歐洲籃球冠軍聯(lián)賽將來15年獨家運營權和河北冰雪賽事運營權。預計將來三年綜藝節(jié)目和體育板塊將貢獻較高利潤，市值具備很強成長空間。咱們預計2015-2017年每股收益為0.56、0.67、0.82元，給予機構310億元市值目的，對應目的價43.80元，首次評級買入。

支撐評級的要點

收購藍色火焰，擴展電視節(jié)目制作和內容營銷行業(yè)。藍色火焰成功制作《最美和聲》、《女神的新衣》等綜藝節(jié)目，并引入韓國綜藝“夢之隊”打造原創(chuàng)綜藝IP，將來2年將推出含《旋風孝子》在內的8檔綜藝節(jié)目。

戰(zhàn)略突破體育產業(yè)板塊，打造領先體育娛樂平臺。成立華錄體育，并且機構已獲取中超、足協(xié)杯的合作資源，并得到歐洲籃球冠軍聯(lián)賽將來15年獨家運營權和河北冰雪賽事運營權。

貫穿互聯(lián)網思維，開創(chuàng)業(yè)內領先的T2O2O商場模式。《女神的新衣》經過與電商平臺合作，開創(chuàng)即看即買的T2O2O模式，《前往世界的盡頭》與阿里“去啊”旅游互動的T2O2O模式。

評級面臨的重點危害

被收購機構業(yè)績不達預期；影視綜藝行業(yè)系統(tǒng)性危害。

估值

預計機構2015-2017年每股收益為0.56、0.67、0.82元，給予機構310億元市值目的，對應股本目的價43.80元，首次評級買入。

中體產業(yè)(行情600158,買入):業(yè)績低點呈現(xiàn)，體育業(yè)務優(yōu)良顯著

投資要點:

業(yè)績低點呈現(xiàn)，體育業(yè)務優(yōu)良顯著

機構于10月30日頒布2015年三季報，前三季度機構共實現(xiàn)營收4.08億元，同比下降49.51%；歸屬于上市機構股東凈利潤為5006.71萬元，同比下降24.24%。

機構前三季度業(yè)績下滑重點是繼續(xù)受到國內房地產市場連續(xù)低迷及機構去庫存壓力很強的影響，拖累了機構整體的營收及業(yè)績水平。咱們認為在日前國內市場資金成本連續(xù)走低，促進房地產市場基本面逐步復蘇的大背景下，機構房地產業(yè)務有望逐步走出周期性低點，針對機構業(yè)績貢獻度的提高將逐步轉暖，使得明年業(yè)績同比有望表現(xiàn)出低基數效應另一方面，機構日前的看點仍然在于其體育產業(yè)的穩(wěn)健布局。在今年國內市場針對優(yōu)秀體育賽事舉辦權、轉播權等稀缺性資源定價大幅度增長的狀況下，機構數年來辛勤耕耘的北馬、環(huán)中國、高爾夫中巡賽三大品牌賽事已然起始步入收獲期。咱們認為一方面機構數年來針對體育賽事經營、管理的一系列統(tǒng)一規(guī)劃能力在國內處在頂尖水平，另外國內賽事版權價值的迅猛提高將有利于機構旗下賽事的市場知名度和參與度進一步加強，從而使得機構的業(yè)績與估值顯現(xiàn)雙重提振效應。因此呢咱們仍然長時間看好機構在體育產業(yè)的布局及發(fā)展前景。

投資意見與盈利預測

整體從大環(huán)境來看，咱們認為日前國內體育產業(yè)起步勢頭已然確立，資本市場的跑步式入住將連續(xù)推升行業(yè)內關聯(lián)優(yōu)秀標的的估值水平，因此呢咱們認為機構數年來在體育產業(yè)的全面布局已經起始步入收獲期。機構數年來在賽事培育運營、場館建設管理等關鍵行業(yè)的深厚積淀在國內同行業(yè)中優(yōu)良顯著，今年業(yè)績的相對低基數效應將順勢推升機構明年業(yè)績與估值的“雙高”效應。咱們繼續(xù)保持長時間看好機構在體育產業(yè)的發(fā)展前景，暫時維持機構的盈利預測不變，繼續(xù)給予“增持”的投資評級。